O desempenho do candidato de direita no primeiro turno das eleições impulsionou os ativos, à medida que os investidores apostavam em uma queda acentuada das taxas de juros de dois dígitos. A mudança de humor foi tão significativa que a Cosan ( CSAN3 ), um conglomerado altamente alavancado, começou a repensar um plano de venda de ativos.

Mas os problemas fiscais do Brasil são profundos – praticamente em todos os lugares, a dívida está se acumulando e os tomadores de empréstimos estão em dificuldades. A inadimplência das famílias está em níveis recordes, assim como o número de empresas com pagamentos atrasados. Os agricultores, motor da maior economia da América Latina, estão entrando em default em ritmo recorde. A dívida pública equivale a mais de 80% do PIB.

Na realidade, trata-se de um problema de crédito demasiado grave para qualquer um dos candidatos ignorar, e demasiado complexo para ser resolvido da noite para o dia.

“O próximo ano deve ser dedicado a colocar a casa em ordem”, disse Rafael Nogueira, sócio da Chimera Capital, empresa focada em investimentos em ativos problemáticos. “Mesmo que as taxas de juros caiam muito rapidamente, vamos lidar com as consequências por pelo menos mais dois anos.”

A questão é claramente uma preocupação para o presidente de esquerda Luiz Inácio Lula da Silva, que busca seu quarto mandato. Esta semana, em tentativas de aumentar suas chances, ele propôs o perdão de 12,6 bilhões de reais (US$ 2,5 bilhões) em dívidas de microempreendedores e anunciou um projeto de lei para fornecer transporte público gratuito em todo o país nos fins de semana.

De acordo com duas pesquisas recentes , os candidatos agora parecem estar em um empate técnico antes do segundo turno, marcado para 25 de outubro. O aperto na disputa pressionou os ativos locais esta semana, levando os investidores a buscarem proteção contra perdas. Comprar proteção contra o risco de uma vitória de Lula tornou-se tão caro que o estrategista de taxas do Macquarie Group, Thierry Wizman, recomenda assumir o lado oposto da operação, afirmando que o prêmio considerável compensaria em grande parte as perdas caso ele seja reeleito.

Bolsonaro também aproveitou o problema do crédito, criticando o programa de renegociação da dívida de Lula e usando anúncios para destacar recentes casos de inadimplência de grandes empresas, como a falência da varejista Casas Bahia ( BHIA3 ).

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Seu plano inclui a criação de um fundo de resgate para famílias e empresas endividadas, lastreado em recursos provenientes de leilões de petróleo e venda de ativos. O banco estatal Caixa Econômica Federal compraria as dívidas e as refinanciaria a taxas mais baixas, oferecendo períodos de carência.

Iniciativas semelhantes ajudaram a manter o fluxo de crédito e a proporcionar alívio de curto prazo aos mutuários, mas não reverteram o aumento da inadimplência. Mudanças que impulsionem a queda das taxas de juros são essenciais para que o Brasil supere seus problemas com a dívida, afirmou Victor Tofolo, chefe de crédito da Bradesco Asset Management.

“Observamos muitos estímulos fiscais ao longo deste ano”, disse Tofolo. “Um ajuste fiscal traz seus inconvenientes no curto prazo, mas existe a possibilidade de taxas de juros mais baixas.”

Os planos de Lula e Bolsonaro sugerem que ambos estão receosos com esse sofrimento de curto prazo, visto que nenhum dos dois parece inclinado a fazer o que o mercado realmente deseja: cortar gastos de forma direta.

Em vez disso, prometem estabilizar a dívida do Brasil sem sacrificar programas de gastos sociais populares entre os eleitores. Aliás, suas propostas incluem programas de estímulo e renegociação da dívida que podem pressionar ainda mais o balanço nacional.

Cada um deles prometeu que os pagamentos de aposentadoria acompanharão o salário mínimo e que alguns benefícios serão reajustados a um ritmo superior à inflação. Bolsonaro prometeu fortalecer um programa para brasileiros de baixa renda e votou a favor de uma lei que reduz a jornada de trabalho padrão.

Essas medidas indicam maior gasto e maior demanda do consumidor, tornando mais difícil para o governo reduzir a dívida e para o banco central baixar as taxas de juros.

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Ainda assim, investidores e executivos corporativos consideram Bolsonaro mais propenso a buscar um ajuste fiscal. Ele apoiou programas de benefícios generosos, mas também prometeu cortar gastos, burocracia e impostos, com a assessora Daniella Marques inspirando-se na agenda “motosserra” de Javier Milei na Argentina.

“Há um otimismo natural” em relação à reforma fiscal, disse Otávio França, sócio-gerente da Exon Partners, uma empresa de consultoria financeira especializada em reestruturação corporativa. “Mas há muita dívida em vários setores, e isso não vai mudar de um dia para o outro.”

França, ex-executivo da consultoria Alvarez & Marsal, fundou a Exon no ano passado ao perceber que mais empresas estavam buscando reestruturar suas dívidas.

Em agosto, um número recorde de 9,3 milhões de empresas estavam inadimplentes, com dívidas vencidas totalizando 244 bilhões de reais, segundo dados da agência de crédito Serasa Experian. As maiores reestruturações extrajudiciais da história do Brasil — envolvendo a gigante de biocombustíveis Raízen S.A. e a produtora petroquímica Braskem S.A. — tiveram início neste ano. A inadimplência em empréstimos agrícolas está no maior patamar em 15 anos, com margens de lucro menores para grãos e impactos climáticos agravando os altos custos de financiamento.

Mas não são apenas as empresas . O consumo das famílias caiu 0,4% no segundo trimestre, enquanto os dados de julho e agosto apontam para uma desaceleração ainda maior. A inadimplência no sistema financeiro atingiu um recorde de 5% em agosto, impulsionada principalmente por empréstimos atrasados ​​a pessoas físicas.

“Estamos entrando em 2027 com um legado significativo de endividamento entre famílias e empresas”, disse Camila Abdelmalack, economista-chefe da Serasa Experian. “Isso precisará ser abordado com muita atenção e estratégia.”

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