Opções de BBAS3, PETR4 e BOVA11 voltam a precificar risco antes do 2º turno

Nas opções mensais que atravessam a votação, a volatilidade implícita está perto de 44% a 46% para BOVA11 , de 46% a 48% para Petrobras ( PETR4 ) e de 67% a 69% no caso de Banco do Brasil ( BBAS3 ) .

“As opções que atravessam o segundo turno apresentam volatilidade implícita mais elevada do que as que vencem antes da votação. Em outras palavras, o mercado está cobrando um prêmio adicional de quem quer manter posições durante o evento eleitoral”, afirma Matheus Medeiros, o Madruga, analista da Nomos.

O movimento atual retoma uma dinâmica que já havia aparecido antes do primeiro turno. Na véspera daquela votação, o InfoMoney mostrou que as opções embutiam níveis elevados de volatilidade implícita : cerca de 39% no BOVA11 , 47% em PETR4 e 66% em BBAS3 .

Depois das urnas, boa parte desse prêmio saiu rapidamente dos contratos. No primeiro pregão após o primeiro turno, a volatilidade implícita recuou para cerca de 25% a 26% no BOVA11 , 34% a 36% em Petrobras e 40% a 42% no Banco do Brasil. Esse movimento conhecido no mercado como vol crush , quando a volatilidade implícita cai rapidamente depois da passagem de um evento que concentrava muita incerteza.

Agora, com o segundo turno se aproximando, o prêmio de incerteza volta a aparecer com mais força no preço das opções.

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Quanto custa o risco nas opções agora?

Para comparar os três ativos, foram observadas opções próximas do dinheiro — aquelas cujo preço de exercício, ou strike , está perto da cotação do ativo.

Abaixo os dados desta quarta-feira (21) das opções mensais com vencimento após o segundo turno.

Ativo IV da call IV da put BOVA11 44,81% 45,86% PETR4 46,76% 48,22% BBAS3 66,87% 68,70%

Call é opção de compra; put é opção de venda. IV é a sigla em inglês para Implied Volatility, ou volatilidade implícita . Dados de opções próximas do dinheiro observadas em 21 de outubro

Conforme o analista, a diferença entre os três ativos é clara. BOVA11 apresenta a menor volatilidade implícita, Petrobras fica em uma faixa intermediária e Banco do Brasil destoa, com a IV perto de 69%.

Para Madruga, é em BBAS3 que aparece o sinal mais forte de reprecificação do risco na reta final eleitoral. Ele relaciona essa maior sensibilidade às expectativas envolvendo políticas públicas e à percepção de risco político.

Isso, porém, não significa que o mercado esteja necessariamente apostando em queda, complementa ele.

Volatilidade alta significa que a ação vai cair?

A volatilidade implícita é uma medida extraída dos preços das próprias opções. De forma simplificada, ela indica quanto movimento futuro o mercado está colocando no preço desses contratos.

Quanto maior a IV, mais cara tende a ficar uma opção, mantidos os demais fatores constantes.

“Quando ela sobe, as opções tendem a ficar mais caras, porque os investidores passam a pagar mais para se proteger ou para buscar ganhos com oscilações maiores”, explica Madruga.

Esse aumento, porém, não define a direção do movimento. Uma IV de 69%, por exemplo, não significa 69% de chance de BBAS3 cair, nem que o mercado espera uma alta ou baixa dessa magnitude.

“Não significa necessariamente que o mercado esteja apostando em uma queda”, diz o analista. “Existe uma expectativa de maior oscilação e incerteza em torno do resultado eleitoral.”

As puts aparecem com IV ligeiramente superior às calls nos três ativos analisados, mas a diferença é pequena quando comparada ao nível geral de volatilidade.

O principal sinal, portanto, está no preço cobrado pela oscilação esperada — e não em uma indicação direta sobre para qual lado BOVA11 , PETR4 ou BBAS3 podem caminhar depois das urnas.

Por que custa mais atravessar o segundo turno?

O vencimento dos contratos ajuda a explicar esse prêmio. Segundo Madruga, as opções que continuam existindo depois da votação carregam volatilidade maior do que aquelas que expiram antes dela.

“As opções que atravessam o segundo turno apresentam volatilidade implícita mais elevada do que as que vencem antes da votação. Em outras palavras, o mercado está cobrando um prêmio adicional de quem quer manter posições durante o evento eleitoral”, afirma.

A lógica é relativamente simples. Quem mantém uma opção durante o fim de semana eleitoral fica exposto ao movimento que o ativo poderá apresentar quando a Bolsa reabrir.

Como não é possível ajustar a posição enquanto o mercado está fechado, essa incerteza tende a ser incorporada antecipadamente ao preço do contrato.

“Resumindo, o mercado não está necessariamente apostando em uma queda, mas está cobrando mais caro de quem quer ficar o fim de semana posicionado em opções”, diz Madruga.

Segundo ele, esse prêmio também pode ser observado nos vencimentos de novembro, embora tenda a ser menor do que nos contratos mais diretamente expostos ao evento eleitoral.

Banco do Brasil volta a concentrar o maior prêmio

BBAS3 também chama atenção quando se acompanha o caminho da volatilidade desde o primeiro turno.

Antes daquela votação, as opções próximas do dinheiro apresentavam IV em torno de 66%. Depois do resultado, o nível caiu para aproximadamente 40% a 42%.

Agora, nas séries analisadas, voltou à faixa de 67% a 69%.

A comparação ajuda a mostrar como rapidamente o preço da incerteza pode mudar no mercado de opções. Mas ela não significa que toda a volatilidade de BBAS3 seja explicada pela eleição.

O Banco do Brasil possui fatores próprios que também influenciam a percepção de risco sobre a ação, entre eles o desempenho da carteira de crédito, provisões e a exposição ao agronegócio.

Ainda assim, na leitura de Madruga, é no banco que a reprecificação relacionada à reta final eleitoral aparece de maneira mais forte.

“Essa reprecificação fica mais forte no Banco do Brasil”, afirma.

Já BOVA11 , por representar uma cesta mais ampla de ações, dilui riscos específicos das empresas. Petrobras também apresenta volatilidade elevada, mas permanece bem abaixo dos níveis observados em BBAS3 .

Especialmente sobre a Petrobras, a ação da empresa surfa o movimento de valorização do preço do petróleo , com a guerra no Oriente Médio, se valorizando cerca de 100% no ano.

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O que aconteceu depois do primeiro turno ajuda a entender

O comportamento das opções no início do mês também mostra por que preço da opção, direção do ativo e volatilidade implícita não são a mesma coisa .

Depois do primeiro turno, ações e ETFs tiveram movimentos expressivos, enquanto a volatilidade implícita caiu.

Ao mesmo tempo, algumas opções de compra dispararam. Em levantamento do InfoMoney , contratos de Itaú, Banco do Brasil e Petrobras chegaram a subir até 364% no primeiro pregão após a eleição.

Não há contradição. Uma opção pode valorizar fortemente porque o ativo-objeto caminhou na direção favorável ao contrato, mesmo que a volatilidade implícita esteja caindo.

É por isso que, para quem opera opções, acertar apenas a direção pode não ser suficiente. “Além de acertar a direção, é preciso considerar o quanto você está pagando”, afirma Madruga.

Na reta final antes do segundo turno, essa conta volta ao centro das atenções. As opções não dizem, sozinhas, para onde BOVA11 , PETR4 ou BBAS3 irão depois das urnas.

Elas mostram, porém, quanto o mercado está cobrando para carregar essa incerteza — e, entre os três ativos analisados, esse preço está mais elevado no Banco do Brasil .

FAQ: entenda os principais termos das opções

O que é volatilidade implícita (IV)?

É uma medida extraída dos preços das opções que indica quanta oscilação o mercado está incorporando para o ativo no futuro. Quanto maior a volatilidade implícita, mais caras tendem a ficar as opções, mantidos os demais fatores constantes. Ela indica intensidade esperada de movimento, e não se o ativo vai subir ou cair.

O que é uma call?

É uma opção de compra. Ela dá ao comprador o direito de adquirir determinado ativo pelo preço estabelecido no contrato, respeitadas as regras e o prazo da opção.

O que é uma put?

É uma opção de venda. Ela dá ao comprador o direito de vender determinado ativo pelo preço estabelecido no contrato. As puts também podem ser usadas em estratégias de proteção de uma carteira contra quedas.

O que é strike?

É o preço de exercício da opção — o valor pelo qual o ativo poderá ser comprado, no caso de uma call, ou vendido, no caso de uma put, conforme as condições do contrato.

O que significa opção “próxima do dinheiro”?

É uma opção cujo strike está próximo da cotação atual do ativo. Em inglês, essas opções são frequentemente chamadas de at the money (ATM). A comparação de contratos próximos do dinheiro ajuda a reduzir distorções quando se observa a volatilidade entre diferentes ativos.

O que é vol crush?

É a queda rápida da volatilidade implícita depois da passagem de um evento que concentrava muita incerteza. Foi o movimento observado nas opções de BOVA11 , PETR4 e BBAS3 depois do primeiro turno.

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